N渤海证券研究所 周喜
通货膨胀是影响股市波动的重要原因之一，通胀在温和的水平有助于刺激股市上行，通胀在严重的水平又将对股市造成抑制作用，在行业层面上，由于各行业所处地位不同，通胀对其影响程度也有所不同，这就使得在不同的通胀阶段，均会存在表现相对较好的行业。
当我们以通胀为分析的起点时，可以找到两条较为清晰的路径——“利率”和“公司利润”。通胀影响股市的路径有很多，但是这两条路径可能是较为直观且较为容易进行分析的。
我们梳理了1999年以来历次通胀周期及其成因，以通胀周期来横向地选择表现较好的行业；并按CPI的数值大小来划分通胀程度，以此统计各行业在不同通胀程度的表现，来纵向地选择配置行业的时点。通过上述分析，形成了我们的“行业配置坐标轴”。
我们对现实情况的分析与理论依据的表现基本吻合，通胀周期的成因不同确实导致了行业表现有所不同，且CPI的程度在不同区间内，行业表现也有所分化。
结论表明，温和通胀阶段（CPI大致在4%以下），各个行业均有较高的股票收益率，相对来说有色金属、建筑建材、商业贸易、医药生物等行业表现更好。在通胀较高的阶段，农林牧渔、医药生物、商业贸易、食品饮料、信息服务等行业表现则相对出色。
对于未来通胀前景，我们认为国际大宗商品价格导致的输入型通胀压力仍旧存在，国内四季度CPI仍将处于4%以上，以我们的“坐标轴”来选择，四季度可关注的是采掘、医药生物、建筑建材、食品饮料和机械设备等行业，但进一步分析近期的宏观经济形势和政策来看，国内经济正处于回调阶段，对建筑建材和机械设备等行业不构成利好因素，因此，我们建议更多地关注医药生物、食品饮料等非周期行业，同时关注采掘业的走势变化。
