N长江证券研究所 刘元瑞
行业评级：看好
据媒体报道，相关部门近期已上报电价调整方案，考虑到通胀回落、电荒和火电的盈利，调价方案获批概率较高。
我们认为此次电价上调主要基于几个方面：（1）根据电监会预测，10月末全国日缺煤停机容量最大达到1600万千瓦时，华中、华东部分地区面临电荒和新一轮的拉闸限电；（2）今年以来电煤价格快速上涨，2011年均价较2010年上涨约10%，火电企业盈利堪忧。三季报显示，火电上市公司毛利率、净利率分别为10.73%和2.25%，环比分别下滑1.28个和1.65个百分点，同比分别下滑1.84个和1.86个百分点；（3）近期通胀压力缓解。本次电价如果成功上调，有望缓解电力企业经营压力，提高发电积极性。
合同煤：市场煤-合同煤价差不断扩大的背景下，若电价成功上调，2012年重点合同煤提价概率将增大。
2011年重点合同煤被限制涨价的情况下，市场煤持续上涨，导致两者价差逐渐扩大，目前市场煤-合同煤价差已经超过200元/吨，其中秦皇岛港5500大卡电煤与神华合同煤价格价差已经达到290元/吨，仅次于2008年6~10月。此前考虑到下游电力企业的盈利情况，普遍担心2012年合同煤价上调的可能性。若本次电价成功上调，电力企业消化成本的能力将得到提升，年底重点合同煤提价的概率将增大。
市场煤：历次电价上调后市场煤价格上涨的概率较大，本次上调将成为市场煤价的有力支撑。
电价上调后，电力企业成本消化能力得到提升，观察历史数据发现，历次电价上调后，市场煤价格通常会跟涨。电价上调一周后，除2006年和2008年之外，市场煤价均出现跟涨情况，涨幅在0.60%~2.78%；一个月以后，市场煤价跟涨概率更高，除2008年保持不变以外，其他历次均出现了0.48%~13.85%的价格涨幅；3个月以后，跟涨情况略有分化，但除2008年之外，上涨次数仍明显多于下跌次数。本次如果电价最终顺利上调，对今年四季度和明年一季度的煤价将形成有力支撑。
