N东方证券研究所 金麟
我们需要重视近几个月以来存款的显著少增。最近几个月，金融机构存款的增长变得非常艰难。1、7和10月已经出现3次存款负增长情况，而2003年以来，月度存款负增长现象仅出现过4次。三季度上市银行整体存款零增长也更加蹊跷。金融机构人民币存款增速已经创下历年新低，而M2增速同样创下1997年有统计数据以来的新低。
钱都去了哪里？可能有几种解释：（1）理财产品的发售。（2）表外项目转表内挤占额度，例如票据和信贷理财产品。（3）热钱外流。不可解释的存款少增规模在近期显著加大。此次下滑的速率甚至快于2006~2008年。但此轮存款流失，已经难以用资金流入股市这一因素来解释。我们担心的是，如果三季度以来存款的异动，反映的不是短期现象，而是中国经济金融的中长期结构性趋势，那么这一现象可能会对中国经济、金融以及A股的流动性和估值产生重大影响。
如果我们的担心属实，预期未来可能会看到几个现象：（1）短期内银行的放贷能力受到影响，存贷比达标压力将越来越沉重。（2）银行将重新面临流动性压力。存款若发生困难而又要保持信贷投放，银行将不得不转向成本更高的主动负债，这对于银行间市场将构成压力。（3）降准备金、补充银行体系流动性的需要将日益迫切。需要提示上述关于热钱流出的猜想尚未得到验证，因此无法形成投资结论。
