N东北证券研究所 王国兵
开年遭遇消费和生产的超预期回落，加重对经济下行空间和时间的担忧。我们认为消费低增长主要是节日消费和优惠政策取消后的调整。“低速”增长是短期现象，不应过分悲观。而轻工业见底反弹、新开工项目投资加快以及M2的拐点出现，隐约看见经济“见底”的影子，二季度可能见底回升。
投资增速高于预期的根本在于“维稳”政策的推动。
具体体现在：（1）财政项目和预算资金加快落地。预算内资金增速提高13.7个百分点至24.5%，而第一产业投资增速升至43.9%；（2）保障房的推进稳定房地产投资。房地产投资增速提高15个百分点至27.8%；（3）新开工项目升至23.2%，预示后期投资仍将平稳。但第二产业及民间投资继续回落表明市场动力依旧疲软，政策仍需加力。
消费大幅回落应是短期现象。
短期因素放大消费降速。主因在于：（1）通胀回落改变消费行为，体现在金银珠宝消费增速回落32个百分点；（2）节后和优惠政策取消后的调整。家电负增长2.9%应是优惠政策取消结果，日用品、服装等消费回落属节后消费的调整。
我们认为消费大幅回落应是短期现象，原因在于：（1）经济不会出现深调，对收入预期难以造成大幅影响；（2）居民收入平稳增长，消费能力提高；（3）刺激消费政策仍将陆续出台。且2月份消费环比折年率高达20.4%，1-2月份平均折年率为16.7%，回落是暂时现象，二季度或迎消费底部。
工业增加值大降有趋势性下行因素，更多在于基数原因。
需求不旺和去库存，企业生产疲软导致环比回落至0.7。而大幅下降在于11年1、2月份增速比10年12月份加快了1.4个百分点。而轻工业回升12.7%，季调后趋势回升，隐约看到生产在二季度末见底的影子。
综合看，经济仍处在下行调整期，但随着“维稳”政策进一步落地以及外围经济体的复苏，三驾马车不会失速，而轻工业见底反弹、新开工项目投资加快以及M2的拐点出现，隐约看见经济“见底”的影子，经济调整接近尾声，谨慎乐观判断经济可能在二季度见底回升。
