N东北证券研究所 王国兵
当前对经济运行最大的不确定性不在于“硬着陆”，而在于经济周期衰退的长度。而市场对该疑问得不到缓解的原因在于担心：（1）同步指标指向总需求趋势下行；（2）政策放松不及预期；（3）转型的降速加重衰退深度。
我们认为，当前市场对经济的解读存在几个误区：（1）放大了转型的降速预期，中长期潜在增速下降干扰了对经济周期判断；（2）放大了同步指标的指向作用，低估了先行指标的预示作用；（3）放大了局部地区（行业）的悲观数据。
转型导致我国经济潜在增速下台阶，但转型的经验是有限降速，方式是“下楼梯”而非“坐滑滑梯”。中国增速仍有望在8%~10%，当前潜在增速已降至9%，降速冲击将有限。
而工业增加值等都是同步指标，同步指标低于预期增长表明当前经济偏冷，但预示性弱。对走势的判断应该依赖先行指标，而诸多先行指标已经回升，“春暖”明确，只待“花开”。
回升的动力取决于市场和政策的力量。市场力量的需求端看，（1）欧美经济复苏向好，先行指标指向中国出口将见底回升；（2）企业家预期反弹、信贷增加预示投资不会单边趋势下行，调整后有望回升；（3）收入预期未降，消费信心回升表明消费将平稳并可能回升。而从中观看，经济周期体现为去库存周期，年底去库存将结束，但后期的被动去库存将拉升生产增速。政策力量看，投资的预算内资金增速和新开工项目反弹表明财政政策落地，而货币放松也已见。
因此，市场和政策同推经济衰退周期趋近尾声，我们判断经济周期底部在二季度，三季度将回升。考虑当前数据偏冷，调低二季度后增速，具体为：8.3%、8.1%、8.4%、8.6%。
而通胀在3、4月份承受压力后趋势下行，Q2和Q3将在3%下方。通胀压力并不显著。
