N东方证券研究所 施剑刚
事件：5月29日贵州茅台股东会通过了《2012年度财务预算方案》，公司预计2012年收入增长51%，远超市场预期。昨日，茅台股价最高达到248.31元，再创历史新高。
年增51%底气何在
公司预计收入增长51%（增加94亿元左右）的底气来自哪里？我们预计：1.茅台酒的量价齐升贡献75亿元收入增量，销量：增2000吨左右；提价：一是茅台酒直接提价，不确定，二是通过计划外价格和投放自营店来实现变相提价。2.加快“汉酱”市场开拓和“仁酒”产品导入，预计贡献收入16亿元左右（新增11亿元）。3.王子、迎宾等系列酒贡献新增收入8亿元左右。
75亿元茅台酒收入增量实现并不是不可完成的任务。我们分析可能：1.加快自营店建设，6月底前，完成31家自营店建设（原有13家）；2.每家自营店投放量取决于公司策略，如果新增量全部投放自营店，贡献收入52亿元，如果新增量一半投放自营店，一半供应经销商，贡献收入39亿元左右；3.基于以上两项均比较难实现公司收入目标的考虑，直接提价或者增加预收款可能是公司完成目标的重要选项。
销售进快速增长期
公司产能建设加速，可销售量处于快速增长期。公司从2001年上市以来，产能不断扩张，扩张速度前低后高，从“十五”的产能慢速增长到“十一五”万吨产能投产，进入“十二五”后，公司对产能的投入速度明显较快，2011年和2012年新增茅台2600吨和2500吨。由于公司产品生产的五年长周期特点，茅台酒可销售量已经进入快速增长期，预计2012年公司可供销售的茅台酒将达到1.9万吨左右。就此而言，市场可能无需担心供给问题。
目标价300元
上调盈利预测，鉴于公司《2012年度财务预算方案》超预期和我们的预计，我们上调2012~2014年每股收益预测分别为13.63元、18.30元、22.91元。参考可比较公司PE估值，考虑公司业绩的更高成长率、稳定性和确定性因素，给予公司2012年22倍PE，对应目标价300元，维持公司增持评级。
