昨日，沪港通标的股恒大地产（3333.HK）发布公告，拟在境内发行公司债券，发行总额不超过200亿元，首期发行规模50亿元，为5年期，利率询价区间4.3-5.8%。6月19日，为此次发债的起始日。

红筹公司首次境内发债，恒大此举受资本市场高度关注，国内三家最大信用评级机构中诚信证评、大公国际、联合评级均给予此笔境内债最高信用等级AAA，同时三家机构亦都给予恒大主体最高信用等级AAA，评级展望为稳定。

三机构首次齐亮AAA

据了解，中诚信证评、大公国际、联合评级是国内最大、亦是最具权威性的三家信用评级机构，同时给予一家企业最高信用等级AAA，这在国内尚属首次。

资料显示，AAA是全球所有评级机构能够给出的最高级别。主体信用评级AAA表明受评主体还债能力极强，基本不受经济环境影响；而债券信用评级AAA则表明债券信用质量极高，信用风险极低。

“能拿到AAA的企业少之又少，几乎全是央企巨头，比如中石油、国家电网、招商局、中信集团等，但一般也都只有一家评级机构认可给予，此次恒大可谓创造了中国企业信用评级的个案。”一位资深评级人士表示。

中外评级话语权之争

值得注意的是，无论中信、恒大、中海抑或其他优秀的中国龙头企业，虽普遍获得国内机构的认可，但在境外机构的评级中大多仅为平庸的“B字辈”，甚至沦落到C类评级——这种国内外的巨大差异，由来已久且具有深层次原因。

然而，标普却在今年5月给予恒大较低的B+评级，暗示恒大还本付息及遵守契约具风险。实际上，恒大不但从未违约，去年12月还动用自有资金一次性提前偿还了13.5亿美元的巨额债务，秀了一把财务强劲的肌肉。

同一家企业，为何国内外看法分歧甚至背道而驰？资深分析人士称，境外机构对中国企业评级偏低，客观上有不了解企业和评级标准僵化等因素；另一方面，主观上也有夸大中国经济和中国企业潜在风险的西方惯性思维，不排除成为海外做空机构帮凶的可能。比如，恒大2012年就遭香橼空袭，后香港证监会调查香橼，才还了恒大清白。

利率背后的深层逻辑

公告显示，恒大此次发债的利率询价区间为4.3-5.8%，这个数据也颇值得探究。

一方面，该利率水平比今年2月恒大境外发债的12%利率明显低出一大截。“内地投资者对恒大这类国内龙头企业的实力和潜力有着更清晰认知，故其内地融资成本相对较低。”分析人士表示，“因为被境外机构误解，中国企业的境外债利率在一定程度上有被推高的成分。”

另一方面，恒大此次发行的境内债与同行同类债券相比，也有着一定融资成本优势，如保利近年曾发行5年期境内债，利率为7%。

业内认为，恒大此次发债能取得这样的理想发行条件，与其基本面良好密切相关。不过在境外机构眼里，恒大一直被偏高的负债率困扰。当然，更多业内人士认为，恒大的负债率问题，其实被海外机构刻意放大了。

当然，恒大也在正视和解决负债率问题，恒大去年以自有资金提前偿债，今年又力推旗下多元产业分拆上市，以及实施资产轻资产战略，都可视作是“减负”的努力。“此次发债也是用长债取代短债，用低息债取代高息债，降低偿债压力和融资成本。”研究报告指出。

(小柯/文)