N国金证券研究所
陶敬刚 冯宇 徐炜
6月下旬，借助政策暖意东风，A股上演超跌反弹。但伴随估值修复进入尾声，7月下旬悲观预期的回归推动A股市场快速调整，考验6月下旬反弹前的低点。
8月中旬大概率看到CPI同比数据的首次回落。国金宏观预测7月份CPI可能位于6.3~6.4，较6月份略有回落，退一步说，即使CPI略微超预期，由于当前市场已经较为悲观，对市场的杀伤力也较为有限。
政策只做不说，并非想象的严厉。虽然管理层一直强调管理通胀，但央行近期一直在维护市场流动性和资金价格平稳，“政策维稳只做不说”。从财政来看，管理层也表达融资平台向保障房等重点项目扶持的态度，财政政策进度低预期的概率并不大，超预期的因素在累计。
经济下滑可能已经接近尾声。7月份官方PMI超预期达到50.7，数据显示下游的需求已经开始提升，经济下滑进入尾声。由于市场对经济趋势判断依旧较为悲观，未来经济如果出现缓慢回落，也仅是符合市场预期而已；但经济超预期走强的概率却在逐步积累，这是一个潜在的积极因素。
工业盈利阶段性回升，缓和业绩下滑预期。日前公布的1~6月工业企业经营数据显示，企业利润出现了今年以来的首次上升，另外银行业协会也表示今年银行利润增长将超20%，这些数据预示，企业盈利可能好于此前预期，我们预期A股中报盈利能够达到20%以上的增长。
配置建议：消费打底周期胎动
市场一直在期待“经济显著下滑+通胀明显回落+政策拐点”的组合，这种组合意味着市场的反转。在此之前，市场心态谨慎，以把握确定性+阶段性参与预期差交易机会为特征。
短期内市场依旧纠结于通胀、紧缩、经济下滑的困扰，以及中长期系统性风险的隐忧，从而压制市场表现；但我们认为这些疑云将在未来一段时间内逐渐散去，对市场的中期趋势并不悲观；如果市场出现急跌，建议投资者逐步增加仓位以等待疑云散去后的修复。
在此判断基础之上，我们认为盈利平稳的消费依旧值得持有作为底仓，继续推荐商业和服装；另外，近期的经济透露出筑底回升的信号，通胀和政策趋势也将改善，但依旧需要后续数据确认，我们认为这段时间周期股的行情处于孕育过程中，可以适当布局，推荐先行去库存的上游行业；就8月份而言，我们也观察到基于旺季临近以及国庆等特殊时点的临近，旅游和军工在过去10年大概率取得超额收益，我们建议8月份参与这一交易机会，9月份逐渐退出。
